2026-05-02 04:40 点击次数：188
来源：市场资讯
（来源：投资并购圈）
近日，国产 X 光平板探测器龙头康众医疗（688607）发布公告，拟以7.5 亿元估值现金收购超声 AI 企业脉得智能控制权，交易总价约 3.825 亿元，资金 70% 来自银行并购贷款。从两个月前 7000 万元财务参股，转向高负债、高溢价战略控股，这场跨界并购折射出传统影像硬件企业在行业饱和、主业承压下，向 “硬件 + AI” 转型的迫切决心与行业博弈。
一、主业由盈转亏，单一赛道增长见顶
康众医疗深耕 X 光平板探测器十余年，是国内少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS 四大核心技术并实现量产的企业，产品覆盖医疗、工业等场景，远销 60 余国，为国产替代核心力量。但行业竞争加剧、价格战持续，公司业绩遭遇拐点：
2025 年业绩变脸：营收 3.21 亿元（+7.52%），但归母净利润 -709.98 万元 ，由盈转亏；
核心困境：X 光探测器市场饱和，奕瑞科技等竞品挤压导致毛利率下滑；叠加研发、渠道费用高企，以及应收账款诉讼减值，单一硬件业务抗风险能力薄弱；
转型焦虑：国际巨头加速 “硬件 + 软件” 生态布局，若固守探测器业务，将沦为低端 “数据端口”，丧失价值链主导权。
二、高溢价控股脉得智能，补齐 AI 软件短板
此次收购是康众医疗战略突围的关键落子，目标获取脉得智能 50.74%-51%控股权，核心看点与风险并存：
1. 标的稀缺价值：超声 AI 资质壁垒突出
脉得智能为国内 AI 医疗标杆企业，核心优势显著：
资质壁垒：手握甲状腺结节超声 AI 三类证+14 项二类证，是进入公立医院的核心门槛；
技术领先：自研 “数智超声大模型”，入选国家数据局高质量数据集建设任务，算法覆盖多器官病灶智能诊断；
场景协同：产品聚焦基层超声刚需，可与康众下沉渠道深度融合，补齐 “静态 X 光 + 动态超声” 全影像布局。
2. 高风险特征：溢价、负债、商誉三重压力
估值高企：7.5 亿元估值对应 2025 年末净资产市净率 31.5 倍，远超行业均值；
高负债收购：70% 资金来自并购贷款，将大幅推高财务费用，叠加主业亏损，现金流与偿债压力剧增；
商誉高悬：交易形成约3.7 亿元商誉，占公司净资产 44%，若标的业绩不及预期，存在大额减值风险；
标的亏损：脉得智能 2024-2025 年持续亏损（-3067 万元、-2587 万元），正处商业模式转型阵痛期。
三、“硬件 + AI” 融合，行业转型大势所趋
当前，医学影像行业已从硬件竞争进入 “硬件 + AI 算法 + 数据服务” 全栈竞争阶段：
国际巨头 GE、飞利浦通过并购构建跨设备影像生态；
国内迈瑞等龙头加速布局超声大模型，AI 赋能全场景诊断；
康众此举意在快速补齐算法短板，从探测器供应商升级为全流程影像解决方案提供商，争夺基层医疗市场话语权。
四、整合挑战严峻，转型成效待考
对康众而言，收购只是第一步，三大核心挑战待解：
技术整合：如何将脉得 AI 算法与自身硬件深度融合，实现 “1+1>2” 的产品协同；
商业化破局：推动脉得从项目制转向按例收费模式，加速医院覆盖与盈利兑现；
风险管控：化解高商誉、高负债压力，避免业绩 “暴雷”。
此次并购既是国产影像龙头的战略豪赌，也是行业转型的缩影。在 AI 医疗浪潮下，传统硬件企业唯有加速软硬融合，才能跳出低端竞争，迈向价值链高端。康众能否凭借此次收购成功突围，仍待市场与时间检验。
来源：企业公告 龙德医课汇
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